專欄|高鳳勇：給新三板幾個(gè)不一樣的建議

8月25日，中國(guó)新三板研究中心和新華社《中國(guó)新三板》在北京聯(lián)合舉辦的“中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上，股轉(zhuǎn)中心領(lǐng)導(dǎo)《改革在路上》的演講讓大家有很多聯(lián)想，很多期待。

我堅(jiān)決支持股轉(zhuǎn)的改革，同時(shí)在大家普遍預(yù)期可能的舉措上在集中整理一下我之前一些不太一樣的觀點(diǎn)。

1、堅(jiān)決倡議三板掛牌在向上分層的基礎(chǔ)上，降低掛牌壁壘

新三板作為服務(wù)中小企業(yè)的定位非常正確，非常需要，確實(shí)是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)特別必要的一環(huán)。

但是理性判斷，新三板注冊(cè)制以及合格投資者造就的流動(dòng)性和估值頭部化現(xiàn)象一定會(huì)遠(yuǎn)超A股，遑論A股的頭部化也愈演愈烈。這意味著大多數(shù)公司在三板掛牌的收益是展示，而非融資和交易。

展示的收益應(yīng)該讓中小企業(yè)付出什么樣的成本和代價(jià)？如果成本過(guò)高，就意味著大家不來(lái)，沒(méi)有小企業(yè)流量，三板何談成功？何談服務(wù)中小企業(yè)？

那么展示到底有多大作用？站在中小企業(yè)個(gè)體層面，也許感受還不深，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，大大創(chuàng)造了接觸和研究企業(yè)的幾率，降低了雙方接觸成本，這無(wú)疑對(duì)企業(yè)融資、并購(gòu)是有很大的意義的。

只有降門檻才是服務(wù)中小企業(yè)，一味向上分層就是建設(shè)第三個(gè)交易所的味道更濃一些，新建交易所不是不需要，也不是沒(méi)有可行性，但是孰輕孰重大家可以見仁見智，或者為什么不可以兼得呢？

2、雙分層：堅(jiān)持掛牌公司分層的前提下，嘗試投資者分層

我堅(jiān)決同意合格投資者制度，但是目前合格投資者制度的區(qū)隔方式是看你有沒(méi)有錢，這兩個(gè)有重要的相關(guān)關(guān)系，但是顯然也不互為充要條件。

通俗一些：錢多的人并非天然有心理上的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，該鬧還是會(huì)鬧，錢少的人在特定程度上未必就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

所以我建議投資者也可以考慮分層：合格投資者堅(jiān)持500萬(wàn)門檻，開設(shè)非合格投資者賬戶，對(duì)非合格投資者賬戶設(shè)立持倉(cāng)上限，讓普通投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)總量控制的前提下以更輕松地心態(tài)參與三板小企業(yè)投資。

我相信沒(méi)大礙，到澳門看看，絕大多數(shù)都是小額游戲心態(tài)，贏了挺高興，虧了也不沮喪。三板推出非合格投資者賬戶，吸引更多的年輕人群體參與，我想總比他們參與P2P強(qiáng)很多倍。

3、一定要努力打通跟A股的轉(zhuǎn)板制度

目前的制度不是轉(zhuǎn)板，是明確的“轉(zhuǎn)報(bào)”，是重新申報(bào)。

轉(zhuǎn)板有很多新內(nèi)涵，有很多制度銜接需要很好地解決：比如大家討論很多的三類股東問(wèn)題（現(xiàn)在貌似沒(méi)有障礙，實(shí)質(zhì)上要求很難達(dá)到或者成本很高）；比如兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，到底在什么樣的尺度才是雙向都合適的，為了轉(zhuǎn)A股新三板公司可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整并且不構(gòu)成申報(bào)障礙，這個(gè)特別值得研究。

不同于很多人的觀點(diǎn)，我認(rèn)為合適的轉(zhuǎn)板制度只會(huì)使三板越來(lái)越好，市場(chǎng)化的力量最終會(huì)使得兩個(gè)市場(chǎng)同類公司估值接近而不是相反，倒是沒(méi)有這種銜接，才會(huì)使兩個(gè)市場(chǎng)估值差距越來(lái)越大。

面對(duì)挑戰(zhàn)，三板該疏還是該堵，老祖宗早就給我們上過(guò)課了。

4、一定要建設(shè)服務(wù)新三板的特別券商，或者券商子公司

缺乏金融中介，一個(gè)金融市場(chǎng)沒(méi)辦法活躍。目前我們貌似有專業(yè)券商作為三板御用中介，但是在同樣的風(fēng)險(xiǎn)收益考核制度下，哪個(gè)理性券商會(huì)在三板持續(xù)投入大量資源？

不投入，就會(huì)讓三板表現(xiàn)更差，券商就會(huì)更加集中退出，惡性循環(huán)，這個(gè)問(wèn)題必須得到重視。

5、趕緊取消非連續(xù)競(jìng)價(jià)交易這種方式

為此我也曾經(jīng)寫過(guò)一篇短文，如果讓大家知道了整場(chǎng)主要是垃圾時(shí)間，觀眾還有多大的興趣看球賽呢？

非連續(xù)競(jìng)價(jià)這種方式就讓四個(gè)小時(shí)的交易時(shí)段主要變成垃圾時(shí)段，對(duì)急于成交的人來(lái)講，精準(zhǔn)搶最后十秒鐘的要求過(guò)高，這極大地阻斷了交易。

三板要做的事很多，要走的路很長(zhǎng)，所以希望我的思考方式能引發(fā)大家更多更異想天開的思考。