優(yōu)化并購(gòu)重組制度 助力掛牌企業(yè)做大做強(qiáng)

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司日前連發(fā)八項(xiàng)業(yè)務(wù)新規(guī)，對(duì)股票發(fā)行、并購(gòu)重組和做市商評(píng)價(jià)等進(jìn)行改革優(yōu)化，以完善市場(chǎng)融資功能，提升市場(chǎng)效率。

　　在本次“優(yōu)化改革組合拳”中，并購(gòu)重組制度方面做出了重大突破。這是全國(guó)股轉(zhuǎn)在證監(jiān)會(huì)近期推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制和放開A股上市公司并購(gòu)重組配套融資用途之后，切實(shí)服務(wù)中小微企業(yè)，落實(shí)“放管服”改革的重要舉措。

　　定增35人限制首次取得突破。股轉(zhuǎn)明確在重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不再受35人限制。這將提高并購(gòu)效率，大額并購(gòu)的成功可能性提高。但這個(gè)突破僅限于重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，發(fā)行股份募集資金繼續(xù)保持35人定增限制。市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來發(fā)行股份募集資金將突破35人限制，但只在精選層或者小公開發(fā)行時(shí)放開。因此，這為以后精選層的公開發(fā)行和200名股東審批優(yōu)化改革形成了突破口。

　　受限投資者方面進(jìn)行創(chuàng)新。股轉(zhuǎn)同意在重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，允許不符合股票公開轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)。受限投資者的概念原來主要指新三板企業(yè)的原始股東或核心員工，這些投資者只能買賣自己公司的股票。

　　此前被并購(gòu)資產(chǎn)持有人如果不是新三板合格投資者，就無法參與被并購(gòu)。但新三板企業(yè)所并購(gòu)標(biāo)的通常為小微企業(yè)，大部分資產(chǎn)持有人無法滿足合格投資者門檻。舊的要求與市場(chǎng)需求不匹配，導(dǎo)致很多并購(gòu)計(jì)劃難以推進(jìn)。本次受限投資者方面通過創(chuàng)新有效變通，有利于解決掛牌公司為滿足發(fā)行人數(shù)和投資者適當(dāng)性要求而通過發(fā)行股份疊加現(xiàn)金方式購(gòu)買資產(chǎn)，或要求標(biāo)的公司提前縮減股東人數(shù)等復(fù)雜交易架構(gòu)帶來的問題，降低企業(yè)重組成本和難度，提高重組效率和成功概率。

　　完善了重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。股轉(zhuǎn)明確掛牌公司購(gòu)買生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組管理。由于新三板企業(yè)大部分是小微企業(yè)，本身總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)不高，涉及購(gòu)買房產(chǎn)和土地這類重資產(chǎn)時(shí)，如果按照此次改革之前的要求，很容易達(dá)到重大資產(chǎn)重組紅線，只得履行更多更復(fù)雜的停牌和信披規(guī)定。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來掛牌公司披露重組方案152次，其中因購(gòu)買生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋構(gòu)成重組的23次，占比約15%。本次規(guī)則調(diào)整后，該類行為將不再納入重組管理，進(jìn)一步減輕掛牌公司信息披露負(fù)擔(dān)，降低交易成本，提高交易效率。

　　為打擊重組中任性停牌現(xiàn)象，股轉(zhuǎn)此次優(yōu)化了重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度。在規(guī)定首次停牌不得超過三個(gè)月、申請(qǐng)延期后累計(jì)停牌不得超過六個(gè)月的基礎(chǔ)上，對(duì)申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等作出細(xì)化規(guī)定。同時(shí)，將復(fù)牌機(jī)制調(diào)整為重組預(yù)案或重組報(bào)告書披露十個(gè)轉(zhuǎn)讓日后即可申請(qǐng)復(fù)牌。新規(guī)則實(shí)施后，可有效縮短掛牌公司因重組事項(xiàng)的停牌時(shí)間，避免出現(xiàn)“長(zhǎng)期停牌”、“久停不復(fù)”現(xiàn)象。

　　新三板“長(zhǎng)期停牌”、“久停不復(fù)”等現(xiàn)象一直被市場(chǎng)所詬病。今年以來，股轉(zhuǎn)已經(jīng)在實(shí)踐中嚴(yán)格治理這種任性停牌現(xiàn)象，此次改革將從制度上進(jìn)行源頭規(guī)范，有利于掛牌企業(yè)有規(guī)可依、有規(guī)必循。同時(shí)，便于違規(guī)必究、執(zhí)規(guī)必嚴(yán)，有利于保護(hù)投資者的知情權(quán)和交易權(quán)。

　　優(yōu)化了重組審查流程安排，豁免了無歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，將信息披露審查時(shí)限和掛牌公司內(nèi)幕信息知情人報(bào)備時(shí)限調(diào)整為十個(gè)轉(zhuǎn)讓日，將涉及發(fā)行股份重組事項(xiàng)的備案申請(qǐng)時(shí)限調(diào)整為驗(yàn)資后二十個(gè)轉(zhuǎn)讓日。2017年以來，因重組停牌報(bào)備內(nèi)幕信息知情人的掛牌公司中，近60%的公司股票掛牌以來未發(fā)生過交易。新規(guī)實(shí)施后該類公司將不再需要進(jìn)行相關(guān)內(nèi)幕信息知情人報(bào)備。

　　并購(gòu)重組制度的優(yōu)化改革，是股轉(zhuǎn)對(duì)新三板當(dāng)前并購(gòu)重組市場(chǎng)存量問題的突破性改革，推出與市場(chǎng)需求相匹配的具體措施，可以促進(jìn)流程優(yōu)化、程序簡(jiǎn)化、效率提升，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)“小額、快速、靈活、多元”的融資特點(diǎn)，引導(dǎo)新三板企業(yè)主動(dòng)選擇并購(gòu)標(biāo)的實(shí)施快捷并購(gòu)，擴(kuò)大新三板企業(yè)并購(gòu)重組規(guī)模，優(yōu)化新三板公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及資源配置，助力新三板企業(yè)快速做大做強(qiáng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　繼去年12月推出新三板改革“組合拳”后，股轉(zhuǎn)再次啟動(dòng)改革步伐，推出改革新的“組合拳”，顯示出股轉(zhuǎn)采取先完善存量改革的方式。這種方式推進(jìn)改革阻力小，通過從量變到質(zhì)變，最終力求實(shí)現(xiàn)增量改革突破，謀求更大步伐、更深度的改革。

　　此次推出改革“組合拳”，表明了管理層一直在聽取來自新三板市場(chǎng)一線的呼聲和訴求并落到實(shí)處。信心和預(yù)期正是當(dāng)前新三板最緊缺的兩個(gè)核心，有預(yù)期和信心，新三板就有希望。

　　(文章來源：南山新三板/作者：周運(yùn)南)