北交所制定程序化交易管理實施細(xì)則：四管理一監(jiān)督 強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險促公平

為落實證監(jiān)會相關(guān)文件要求，北交所6月7日晚起草了《北京證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細(xì)則》）。

《實施細(xì)則》主要內(nèi)容是“四管理一監(jiān)督”：報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理和監(jiān)督檢查。據(jù)多名市場人士分析，該《實施細(xì)則》的核心思路是通過在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、維護(hù)公平市場環(huán)境三方面發(fā)力，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場公平。

另外，專業(yè)人士也指出，程序化交易對市場的影響具有兩面性，其在提升市場活躍度、提高交易效率方面也發(fā)揮了積極作用，一定程度上改善了市場流動性。該《實施細(xì)則》正是從趨利避害、規(guī)范發(fā)展的角度，引導(dǎo)程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響。

強(qiáng)監(jiān)管：出實招硬招

渤海證券創(chuàng)新投資總部副總經(jīng)理張可亮表示，《實施細(xì)則》的一大亮點是提出不少實招硬招，對程序化交易進(jìn)行有效監(jiān)管，對程序化交易投資者加大監(jiān)管力度。

他指出，從《實施細(xì)則》幾塊主要內(nèi)容來看，一方面，通過程序化交易報告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場價格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用。另一方面，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管、開展差異化收費等方式，有利于降低程序化交易相對普通投資者的過度優(yōu)勢，更好維護(hù)證券交易秩序和市場公平。

張可亮特別提到，《實施細(xì)則》對加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管提出了不少實實在在的實招、硬招。例如，細(xì)化對程序化異常交易行為監(jiān)控指標(biāo)；在前期報告基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)定對收益互換客戶等的穿透報告要求；對高頻交易投資者提出從嚴(yán)管理、差異化收費等具體要求。

防風(fēng)險：重點監(jiān)管高頻交易

防風(fēng)險也是《實施細(xì)則》透露的一大信號。張可亮提到，交易所通過對高頻交易重點監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險。

高頻交易具有短時間內(nèi)申報、撤單筆數(shù)或者頻率極高，日內(nèi)申報、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒有人工干預(yù)，對于交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。

從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點，采取加收費用、禁止過快指令等方式從嚴(yán)管理。

《實施細(xì)則》嚴(yán)格貫徹證監(jiān)會相關(guān)文件要求，結(jié)合高頻交易特點和潛在風(fēng)險，借鑒海外經(jīng)驗，將高頻交易作為監(jiān)管重點，在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場提供明確指引。

張可亮認(rèn)為，這樣的制度安排，一定程度上可削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢，管控消極影響，讓各類投資者在一個更加公開、公平、公正的市場環(huán)境中博弈，維護(hù)交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序。

促公平：保護(hù)中小投資者合法權(quán)益

證券市場以中小投資者為主，是我國的國情市情，2.25億投資者中自然人投資者數(shù)量占比超過99%。北交所約700萬戶合格投資者中，自然人投資者也占很大一部分。

相對普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術(shù)、信息和交易速度優(yōu)勢，客觀上對其他投資者帶來結(jié)果“不公平”。因此需要加強(qiáng)量化交易監(jiān)管，維護(hù)市場公平性。

金長川資本董事長劉平安認(rèn)為，《實施細(xì)則》提出的一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對普通投資者的優(yōu)勢，體現(xiàn)了維護(hù)市場公平的監(jiān)管導(dǎo)向。

具體體現(xiàn)在三個方面。一是提高異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的針對性。現(xiàn)行公開的異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要針對單一賬戶、單一股票的交易行為，對程序化交易存在一定不適應(yīng)。《實施細(xì)則》進(jìn)一步完善異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升交易監(jiān)控指標(biāo)的針對性，重點監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時，相關(guān)監(jiān)控指標(biāo)聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數(shù)，不會影響市場正常交易需求，普通投資者對監(jiān)控將“無感”。二是提高量化交易成本。參照國際監(jiān)管實踐，對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費用，實行差異化收費。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶之間的交易公平。