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南山投資周運(yùn)南:遠(yuǎn)水與近渴 淺析公募基金入市新三板
6月25日,央行、中國證監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》,其中第(十一)條“強(qiáng)化多層次資本市場支持。持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革,完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度,提升新三板市場功能。推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板”。
消息一出來,就有不少新三板市場人士分析認(rèn)為公募基金入市新三板的政策會(huì)很快落地,新三板市場流動(dòng)性有望較快得到改善。筆者對(duì)上述觀點(diǎn)表示不認(rèn)同,對(duì)公募基金年內(nèi)入市持懷疑態(tài)度,并且認(rèn)為公募基金入市與當(dāng)前新三板流動(dòng)性就是遠(yuǎn)水與近渴的關(guān)系。
公募入市的背景
關(guān)于“公募基金投資新三板”的官方提法,時(shí)間可倒推至30個(gè)月前的2015年11月20日,當(dāng)天證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》,證監(jiān)會(huì)明確指出:“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引,支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。” 其實(shí)早在當(dāng)年的4月3日,證監(jiān)會(huì)原新聞發(fā)言人張曉軍就在例行新聞發(fā)布會(huì)上說,公募基金投資新三板相關(guān)指引正在制定中。2016年5月19日股轉(zhuǎn)前董事長楊曉嘉在“上證2015中國股權(quán)投資論壇”上也表示,有關(guān)部門制定的公募基金投資新三板細(xì)則相信很快會(huì)出臺(tái)。
當(dāng)時(shí)新三板市場人士普遍認(rèn)為,公募基金入市可能會(huì)在2016年內(nèi)出臺(tái),但30個(gè)月過去了,看來公募進(jìn)入新三板目前仍然只停留在討論階段。
公募入市的現(xiàn)狀
根據(jù)筆者之前的市場觀察,公募基金雖然一直未能入市,但其專戶和子公司產(chǎn)品早在2014年初股轉(zhuǎn)全國交易系統(tǒng)正式上線后就開始進(jìn)入新三板。2015年前后,諸如嘉實(shí)基金、天弘基金等不少公募基金的專戶產(chǎn)品就投資了眾多新三板企業(yè),這些資金為新三板當(dāng)年的快速成長做出了較大貢獻(xiàn),但近兩年來隨著新三板行情持續(xù)向淡,公募基金專戶在新三板的投資也在快速萎縮。據(jù)媒體報(bào)道,公募基金專戶參與2017年新三板市場資金僅9億元,相比2015年的263億元萎縮了97%,而2018年至今,新三板市場甚至沒有一只新增的公募專戶產(chǎn)品。
公募入市的障礙
公募基金是我國資本市場最重要、最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,由于其認(rèn)購門檻極低,眾多中小投資者就可通過購買公募基金份額間接參與新三板投資,公募入市就等于變相降低了新三板投門檻。
正因?yàn)榈烷T檻、投資人眾多的特殊屬性,筆者認(rèn)為公募基金投資新三板當(dāng)前的三大障礙是:一是新三板二級(jí)市場價(jià)格的波動(dòng)性和隨意性太大,導(dǎo)致基金凈值的大幅波動(dòng);二是新三板二級(jí)市場流動(dòng)性太差,影響基金的退出和贖回;三是新三板企業(yè)IPO時(shí)對(duì)三類股東穿透的復(fù)雜性,影響基金對(duì)企業(yè)的投資。
公募入市的時(shí)機(jī)
筆者認(rèn)為公募基金投資新三板真正落地的時(shí)機(jī)可能要等到,一是新三板二級(jí)市場流動(dòng)性得到了初步改善,二是新三板二級(jí)市場價(jià)格的公允性得到認(rèn)可,三是新三板企業(yè)IPO不再是唯一最佳退出渠道。歸根結(jié)底,只有新三板精細(xì)化分層中的精選層全面落地,公募基金才可能全面入場。
公募入市的愿景
如果公募基金未來允許而且愿意進(jìn)場投資新三板,由于公募基金作為資金體量大、投研專業(yè)性強(qiáng)的重要機(jī)構(gòu)投資者,勢必會(huì)成為新三板投資者的主力軍和王牌軍,將會(huì)對(duì)新三板一、二級(jí)市場的發(fā)展起到定海神針的作用。
文章最后,筆者認(rèn)為遠(yuǎn)水解不了近渴,望梅也無法止渴,公募入市對(duì)當(dāng)前新三板只是個(gè)長期的朦朧利好,短期內(nèi)基本無提振作用,新三板還得做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備。
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