標(biāo)準(zhǔn)二形同虛設(shè)！376家公司僅1家“冒險(xiǎn)”出頭 創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)選擇有何玄機(jī)

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革中，最引人關(guān)注的無(wú)疑是多套上市標(biāo)準(zhǔn)的推出。

對(duì)一般企業(yè)而言，共有三套標(biāo)準(zhǔn)可供選擇。其中，標(biāo)準(zhǔn)一強(qiáng)調(diào)最近兩年盈利，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元；標(biāo)準(zhǔn)二與市值掛鉤，但淡化盈利考核，僅要求最近一年?duì)I業(yè)收入不低于1億元且盈利即可；標(biāo)準(zhǔn)三則被認(rèn)為是給未盈利企業(yè)放行，將在一年后實(shí)施。

這意味著，標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二將是目前企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO的主要選擇。

然而，牛牛研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，與市值掛鉤，更能考驗(yàn)投行定價(jià)能力，淡化盈利考核的標(biāo)準(zhǔn)二幾乎形同虛設(shè)，376家同時(shí)滿足標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)中，只有敢“想”的思維造物選擇了標(biāo)準(zhǔn)二，1/376的概率！

進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，與2019年相比，科創(chuàng)板低發(fā)行市值（20億元以下）占比從2.78%增長(zhǎng)至16.46%，提升了近14個(gè)Pct。創(chuàng)業(yè)板此前發(fā)行中，10億市值以下的公司占比約17.80%，這些是創(chuàng)業(yè)板公司們不敢選擇與市值掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)二的原因么？

信號(hào)理論下，選擇標(biāo)準(zhǔn)一的公司向外界也傳遞著對(duì)公司未來(lái)估值不自信的信號(hào)，這將進(jìn)一步壓低公司估值。注冊(cè)制改革下，新股供應(yīng)增加，合理發(fā)聲，讓公司價(jià)值被投資者熟知，更自信的選擇上市標(biāo)準(zhǔn)，在保證募資順利完成的同時(shí)，更多的募集公司發(fā)展的資金將是企業(yè)未來(lái)不得不考慮的問(wèn)題。

375家公司選擇標(biāo)準(zhǔn)一

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，擬IPO的企業(yè)共有三套標(biāo)準(zhǔn)可供選擇，牛牛研究中心將其總結(jié)為：一般標(biāo)準(zhǔn)，紅籌標(biāo)準(zhǔn)及表決權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。

其中，一般標(biāo)準(zhǔn)共分三條，如下：

1、最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元；

2、預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；

3、預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。

其中第三條，深交所表示自6月12日發(fā)布通知起，一年內(nèi)暫不實(shí)施

紅籌標(biāo)準(zhǔn)針對(duì)符合《若干意見(jiàn)》等相關(guān)規(guī)定且最近一年凈利潤(rùn)為正的紅籌企業(yè)，這些企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)與表決權(quán)差異安排標(biāo)準(zhǔn)相同，這點(diǎn)與科創(chuàng)板保持一致。

1、預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正；

2、預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 50 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣5億元。

這些標(biāo)準(zhǔn)的推出，原則上為更多企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板提供了可能。

與科創(chuàng)板類(lèi)似，紅籌標(biāo)準(zhǔn)及表決權(quán)差異標(biāo)準(zhǔn)僅占少數(shù)。

統(tǒng)計(jì)顯示，448家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中，選擇紅籌及表決權(quán)差異標(biāo)準(zhǔn)的公司僅有8家，而創(chuàng)業(yè)板中也僅美柚股份因?yàn)樘貏e表決權(quán)安排選擇適用“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年盈利且收入不低于5億元”的第二套標(biāo)準(zhǔn)。

這意味著，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，短期內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)一及標(biāo)準(zhǔn)二選擇將是主流，而標(biāo)準(zhǔn)二因?yàn)榕c市值掛鉤，與此前的審核標(biāo)準(zhǔn)有實(shí)質(zhì)性的差別。

對(duì)比科創(chuàng)板我們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板一般標(biāo)準(zhǔn)中的標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二只不過(guò)是科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)一的展開(kāi)，

科創(chuàng)板要求市值在10億以上且最近2年凈利潤(rùn)為正，累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)或最近一年盈利且營(yíng)收不低于1億元，而創(chuàng)業(yè)板則在標(biāo)準(zhǔn)一中無(wú)市值要求。

科創(chuàng)板中，標(biāo)準(zhǔn)一是最為申報(bào)企業(yè)們“青睞”的標(biāo)準(zhǔn)，448家公司中，共有384家公司選擇標(biāo)準(zhǔn)一，占比高達(dá)85.71%.

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，理論上看，標(biāo)準(zhǔn)二比標(biāo)準(zhǔn)一要求更寬松，除了市值不低于10億元，營(yíng)收不低于1億元外，僅要求企業(yè)盈利即可，應(yīng)該更受偏愛(ài)。

然而，事實(shí)上，極少有企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)二。

牛牛研究中心對(duì)380家創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)選擇統(tǒng)計(jì)如下所示：

選擇標(biāo)準(zhǔn)一的公司共有375家，占比高達(dá)98.68%，而僅有4家公司選擇標(biāo)準(zhǔn)二。

1/376! 敢“想”的羅胖成了出頭鳥(niǎo) 科創(chuàng)板低市值占比提升14個(gè)Pct

牛牛研究中心對(duì)375家選擇標(biāo)準(zhǔn)一的公司整理后發(fā)現(xiàn)，不考慮市值情況下，這些公司最近一年?duì)I業(yè)收入均超過(guò)1億元，且最近一年均盈利。

這意味著選擇標(biāo)準(zhǔn)一的公司，不考慮未來(lái)預(yù)計(jì)市值時(shí)，全部符合標(biāo)準(zhǔn)二的要求。

這些公司的營(yíng)業(yè)收入分布如下：

這些公司中營(yíng)收規(guī)模最小的是邁普醫(yī)學(xué)，2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元。公司是一家致力于結(jié)合人工合成材料特性，利用先進(jìn)制造技術(shù)開(kāi)發(fā)高性能植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。

凈利潤(rùn)方面統(tǒng)計(jì)如下：

那選擇標(biāo)準(zhǔn)二的公司如何呢？

牛牛研究中心對(duì)選擇標(biāo)準(zhǔn)二的公司整理如下（扣非后孰低）：

可以看到，4家選擇標(biāo)準(zhǔn)二的公司中，僅羅胖的思維造物敢“冒天下之大不韙”在同時(shí)兩套標(biāo)準(zhǔn)一情況下，選擇了標(biāo)準(zhǔn)二，其他3家公司均是不滿足標(biāo)準(zhǔn)一情況下，不得已選擇標(biāo)準(zhǔn)二。

結(jié)合起來(lái)，牛牛研究中心可以得出這樣的判斷，同時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的公司中，僅有羅胖的思維造物1家“另類(lèi)”選擇標(biāo)準(zhǔn)二，其他公司都選擇了標(biāo)準(zhǔn)一。

公開(kāi)資料顯示，實(shí)控人為原央視著名主持人羅振宇即“羅胖”的思維造物是一家定位于提供“終身教育”服務(wù)的企業(yè)，旗下產(chǎn)品包括羅輯思維、得到APP、得到大學(xué)以及“時(shí)間的朋友”跨年演講等。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016 年 5 月，李天田田以 1,650 萬(wàn)元的對(duì)價(jià)將其持有的思維造物有限 5.088634 萬(wàn)元注冊(cè)資本（對(duì)應(yīng) 1%的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給真格天弘，按此推算，當(dāng)時(shí)公司估值已達(dá)16.50億元。

結(jié)合此次公司預(yù)計(jì)募資10.37億元，按25%比例計(jì)算，起碼羅胖層面上，當(dāng)前對(duì)公司估值約在41.48億元左右。這或許正是思維造物明明同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的情況下，羅胖們?nèi)匀挥赂业倪x擇標(biāo)準(zhǔn)二的原因，氣勢(shì)不能輸，是么？

不過(guò)，即使羅胖出頭，376家同時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的公司中，敢選擇標(biāo)準(zhǔn)二的公司也僅1/376，為何？

擬上市公司的預(yù)計(jì)市值10億元有那么難么？

牛牛研究中心對(duì)科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)，按發(fā)行價(jià)格*發(fā)行后總股本確定的市值統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，除最近差一分錢(qián)就發(fā)行失敗的上緯新材外，幾乎沒(méi)有公司總市值在10億元附近。

不過(guò)需要注意的是，科創(chuàng)板中發(fā)行市值偏低公司占比確實(shí)越來(lái)越多，如下：

可以看到，20億市值以下公司占比從2019年的2.78%增長(zhǎng)至16.46%，提升了近14個(gè)Pct。

不僅如此，牛牛研究中心還對(duì)創(chuàng)業(yè)板此前上市公司做了梳理，865家上市公司中，共有154家發(fā)行市值在10億元以下，占比達(dá)17.80%，這意味著此前6家公司中，就有1家公司最終發(fā)行市值不到10億元。

這些是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)們紛紛“拋棄”標(biāo)準(zhǔn)二，僅選擇不與市值掛鉤，哪怕盈利能力要求更高的標(biāo)準(zhǔn)一的原因？

事實(shí)上，標(biāo)準(zhǔn)一與此前創(chuàng)業(yè)板審核標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)差別不大，只不過(guò)放寬了門(mén)檻限制，而標(biāo)準(zhǔn)二與市值掛鉤，對(duì)投行們的定價(jià)能力提出了更高的考核要求。

雖說(shuō)為求穩(wěn)，無(wú)可厚非，但如果考慮到信號(hào)理論。這般標(biāo)準(zhǔn)選擇，或許在投資者們看來(lái)是自降身價(jià)，畢竟企業(yè)自己都認(rèn)為市值不能超過(guò)10億元，外界憑什么給你更高的估值呢？

隨著注冊(cè)制的放開(kāi)，新股供應(yīng)增加，機(jī)構(gòu)投資者們議價(jià)能力更強(qiáng)，上緯新材超低發(fā)行價(jià)的出現(xiàn)，也說(shuō)明了這一問(wèn)題。讓企業(yè)傳遞自身價(jià)值，更自信的去選擇上市標(biāo)準(zhǔn)，在保證募資順利完成的同時(shí)，更多的募集公司發(fā)展所需的資金或許是需要好好思考的問(wèn)題。

創(chuàng)業(yè)板，需要多些羅胖這樣的，敢想的人，你說(shuō)呢？