南山投資周運(yùn)南：新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債 需求強(qiáng)烈但應(yīng)者寥寥

8月3日，“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人答記者問”在當(dāng)日的官方公眾號(hào)回應(yīng)了新三板掛牌公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況的提問。

中國(guó)證券報(bào)提問新三板掛牌公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行情況，對(duì)此全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)言人回應(yīng)稱，為進(jìn)一步支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，根據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的規(guī)定，2017年9月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司與上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》)，允許符合條件的新三板創(chuàng)新層掛牌公司向滬深交易所，申請(qǐng)發(fā)行并轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換為掛牌公司股票的公司債券。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)言人介紹說，《細(xì)則》實(shí)施以來(lái)，已有6家創(chuàng)新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無(wú)異議函，并啟動(dòng)發(fā)行。試點(diǎn)期間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司支持并鼓勵(lì)創(chuàng)新層掛牌公司申請(qǐng)發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，并為其轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)提供相對(duì)便捷、快速的服務(wù)，切實(shí)有效拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

何為新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，2017年9月22日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》文件，細(xì)則指出:所稱創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，是指符合《指導(dǎo)意見》規(guī)定的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司；所稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司依照法定程序非公開發(fā)行，在一定期間內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券；發(fā)行人為全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)，應(yīng)當(dāng)屬于創(chuàng)新層公司；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人,可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年。

新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策的推出，被市場(chǎng)譽(yù)為是對(duì)新三板分層差異化政策供給的第一步，筆者也認(rèn)為確實(shí)給新三板創(chuàng)新層企業(yè)送來(lái)了一條新的融資渠道，而且也曾經(jīng)多次建議自己所投的企業(yè)可以積極考慮利用這個(gè)途徑。

2017年10月13日，新三板第一例獲準(zhǔn)發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債出爐，創(chuàng)新層企業(yè)藍(lán)天環(huán)保（430263）發(fā)布公告，申請(qǐng)的非公開發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券收到了深交所下發(fā)的無(wú)異議函。

2017年10月16日，新三板首批3家創(chuàng)新層公司雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債當(dāng)日成功發(fā)行，藍(lán)天環(huán)保創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券在深交所成功發(fā)行，旭杰科技(836149)、伏泰科技(832633)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券在上交所成功發(fā)行。其中，伏泰科技發(fā)行總額為4000萬(wàn)元，期限1年，票面利率為4%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為30.6元/股；旭杰科技發(fā)行總額為1060萬(wàn)元，期限6年，票面利率為6.5%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.30元/股；藍(lán)天環(huán)保發(fā)行總額2000萬(wàn)元，期限3年，票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.2元/股；同時(shí) 3家公司的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債均只有一個(gè)認(rèn)購(gòu)者，且都自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后可以轉(zhuǎn)股。

離首批新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行已經(jīng)過去近十個(gè)月，筆者今日在股轉(zhuǎn)官網(wǎng)查詢上述三家的相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)：其中，伏泰科技自2018年2月26日起已經(jīng)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌了；旭杰科技債券持有人自2018年7月17日到2018年7月30日的十個(gè)交易日進(jìn)入第二個(gè)轉(zhuǎn)股申報(bào)期，但轉(zhuǎn)股申報(bào)登記數(shù)量為0手；藍(lán)天環(huán)保轉(zhuǎn)債S1已經(jīng)于2018年4月13日完成退出登記并注銷。

筆者也曾在近期接受媒體采訪時(shí)談到一個(gè)觀點(diǎn)：新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策是對(duì)的，更是好的，但由于今年來(lái)大型企業(yè)公司債屢屢出現(xiàn)無(wú)法兌付的違約現(xiàn)象，導(dǎo)致整個(gè)公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)過大，再加上新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性困境和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的較大波動(dòng)，最終使得新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債也成為了一個(gè)嚴(yán)重的買方市場(chǎng)，企業(yè)有強(qiáng)烈需求但認(rèn)購(gòu)者卻寥寥無(wú)幾，極大地制約了新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策作用的發(fā)揮。