京滬高鐵2023年年報分析：耐心資本的潛在投資標的？

年報分析，每周二見！

今天分析的對象是有“中國最賺錢高鐵”之稱的藍籌股京滬高鐵（601816）。去年，得益于疫情影響散去，公司業(yè)績大幅反彈，營業(yè)收入同比增長110.4%至406.83億元，凈利潤115.46億元實現(xiàn)扭虧。即使與疫情前2019年相比，也實現(xiàn)增長。

站在長期投資的角度，公司增長趨勢是否能維持？公司經(jīng)營質(zhì)量如何？公司經(jīng)營是否穩(wěn)?。窟^去對股東回報如何?是投資者最為關(guān)心的。所以，本文就從上述四個維度對京滬高鐵2023年年報進行分析。

通過分析，京滬高鐵有一些方面或許會不如人意，比如業(yè)績增長不會過快，目前分紅股息率在2%左右，放在藍籌股中不算最高。不過結(jié)合近日票面利率2.5%左右的30年國債被瘋搶來看，京滬高鐵或許會成為耐心資本潛在投資標的。

成長性分析：第一大業(yè)務(wù)路網(wǎng)服務(wù)保持年均10%左右收入增速

或許很多人想象不到，京滬高鐵主營業(yè)務(wù)中客運業(yè)務(wù)收入只能排第二。排第一位的是路網(wǎng)服務(wù)，也就是向在京滬高速鐵路上開行列車的其他鐵路運輸企業(yè)收取線路使用服務(wù)費等，簡單理解為“過路費”，這塊收入占到總營收六成。

分析成長性，從營收維度來看，公司兩塊主要業(yè)務(wù)中，路網(wǎng)服務(wù)是“增長引擎”，2023年該塊收入達到242.23億元，較處于疫情期的2022年相比明顯反彈，增長74.57%。剔除疫情影響因素后，該業(yè)務(wù)2023年收入較2016年年均復合增長率10.67%，較2019年年均復合增長率9.23%，多年保持較快增長。

另一塊業(yè)務(wù)客運業(yè)務(wù)長期來看是穩(wěn)中有增。該塊業(yè)務(wù)去年收入160.82億元，同比大增215.58%，迅速恢復到疫情前水平。拉長周期來看，2023年客運業(yè)務(wù)收入較2016年年均復合增長率1.81%，較2019年年均復合增長率0.69%。

結(jié)合收入結(jié)構(gòu)來看，2023年路網(wǎng)服務(wù)收入占總營收的比重已經(jīng)提升到六成，該業(yè)務(wù)增速對總營收增速的帶動將越來越明顯。

從供給端分析，京滬高鐵設(shè)計區(qū)間最小列車追蹤間隔3分鐘，可能成為制約列車開行數(shù)量的因素。不過從當前數(shù)據(jù)分析來看，最小列車追蹤間隔對開行數(shù)量的增長影響不大。以北京至天津這一特別繁忙區(qū)段為例，除周五下午、節(jié)假日前下午6點左右高峰時段可以達到平均每3-4分鐘發(fā)出一輛高鐵外，其余時間、區(qū)段高鐵開行間隔時間還不算密集。

再從凈利潤維度來看，增長點主要有三個。一是由業(yè)務(wù)增長、營收增長帶動；二是收購標的、控股子公司京福安徽公司的虧損幅度減小，去年該子公司虧損降至9.68億元，較上年減虧18.27億元；三是公司經(jīng)營質(zhì)量較好帶來的成本優(yōu)化，如得益于較好的現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司借款規(guī)模減少，2023年財務(wù)費用較上年減少了5.4億元。

經(jīng)營質(zhì)量分析：凈利潤“含金量”高

京滬高鐵不愧為現(xiàn)金“奶?！?。

首先，公司造血能力強，2023年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到210.81億元，占營收比例達到52%，這一比例較大家熟知的創(chuàng)造現(xiàn)金流能力強的貴州茅臺還要高出7個百分點。

其次，公司凈利潤“含金量”高。2023年，公司凈利潤115.46億元，應收賬款、其他應收款等不到14億元，存貨為零?？梢哉f，凈利潤基本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

2023年合并資產(chǎn)負債表也支持上述判斷。截止到去年底，公司賬上貨幣資金由2023年初53.4億元提升到129.03億元，增加了75.64億元；與此同時，公司借款減少92.55億元，其中長期借款減少123.93億元，一年到期非流動負債規(guī)模（以一年內(nèi)到期的長期借款為主）增加31.38億元。

高鐵是一項重資產(chǎn)的生意，先投入大筆資金，再持續(xù)獲得回報。隨著去年借款減少近百億元，京滬高鐵到去年底長期借款降到589.41億元。

不過，值得注意的是，京滬高鐵的經(jīng)營效率與疫情前的2019年（排除2020年至2022年，原因是疫情對高鐵經(jīng)營影響比較大）相比有所下降，毛利率下降5.32個百分點，凈利率下降8.69個百分點。

股東回報：加大派現(xiàn)力度

企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量最終可以反映在股東回報上。

京滬高鐵在2020年上市后的幾年里，由于受到疫情沖擊，經(jīng)營受到前所未有考驗，個別年度甚至虧損。即使是在這種情況下，公司也堅持每年都現(xiàn)金分紅，上市以來實施了2019年度至2022年度4次分紅，共派現(xiàn)71.8億元。

公司2023年度在經(jīng)營快速恢復到增長通道的同時，也明顯加大分紅力度，利潤分配方案是每10股派1.116元，共計派現(xiàn)54.79億元。按照5月31日收盤股價5.06元計算，公司此次派現(xiàn)股息率約2.2%。