新三板影視公司IPO遇阻：摘牌成風(fēng) 資本退潮對(duì)行業(yè)是福是禍？

（原標(biāo)題：新三板影視公司IPO遇阻 摘牌成風(fēng) 資本退潮對(duì)影視行業(yè)是福是禍）

近段時(shí)間，新三板影視公司終止IPO、被A股公司并購(gòu)以及摘牌的消息紛至沓來(lái)，事實(shí)上，新三板流動(dòng)性低、融資難早已飽受詬病，迫使一些業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性較好的企業(yè)只好另謀出路。但I(xiàn)PO和并購(gòu)審核的趨嚴(yán)，為新三板公司的資本升級(jí)之路增加了不確定性。隨著資本投資影視行業(yè)的熱情消退，新三板影視公司融資將更加艱難。

新三板影視公司2017年度業(yè)績(jī)冰火兩重天

新三板市場(chǎng)雖以“小而美”著稱，卻聚集了開心麻花、唐人影視、盛夏星空等多家知名影視公司。2017年，這些公司挖掘優(yōu)秀IP，制作了多部精品影視作品，取得了亮眼的業(yè)績(jī)。

開心麻花是新三板影視公司的“盈利王”，得益于去年國(guó)慶檔上映的電影《羞羞的鐵拳》，公司的凈利潤(rùn)高達(dá)3.9億，同比暴漲442%。同時(shí)，公司的演出及衍生業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)。另外，公司還新增了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

嘉行傳媒以1.93億元的凈利潤(rùn)緊隨其后，這個(gè)成績(jī)與其“造劇”與“造星”雙輪驅(qū)動(dòng)，內(nèi)容與經(jīng)紀(jì)互借東風(fēng)的“嘉行模式”分不開。去年嘉行傳媒累計(jì)發(fā)行了《漂亮的李慧珍》等7部影視劇項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)影視發(fā)行收入2.37億元，同比增長(zhǎng)51.48%，公司藝人經(jīng)紀(jì)收入也達(dá)到2.25億元。

唐人影視2017年也實(shí)現(xiàn)了1.68億元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)41.26%，這主要得益于網(wǎng)絡(luò)劇《無(wú)心法師 2》及《三國(guó)機(jī)密》的相關(guān)銷售收入。

德豐影業(yè)同樣賺得盆滿缽滿，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)456.58%至6097.59萬(wàn)元。值得一提的是，這是德豐影業(yè)連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)超四倍。業(yè)績(jī)大增背后，其以電視劇、電影、大型文化活動(dòng)三大板塊為主，藝人經(jīng)紀(jì)有效補(bǔ)充的“3+1”業(yè)務(wù)模式功不可沒(méi)。

持續(xù)四年虧損的海潤(rùn)影業(yè)在去年也因?yàn)椤洞篝[天竺》等影片的上映而扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)53萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

和力辰光盡管實(shí)現(xiàn)了1.23億元的凈利潤(rùn)，但卻同比下滑18%，影視營(yíng)銷業(yè)務(wù)的大幅減少是公司年內(nèi)收入降低的主要原因。

去年虧損的新三板影視公司也不在少數(shù)，基美影業(yè)、中廣影視、頂峰影業(yè)、新片場(chǎng)等皆處于虧損狀態(tài)，其中，基美影業(yè)虧損高達(dá)5.41億元，新片場(chǎng)虧損3202.33萬(wàn)元，均較2016年的虧損程度有所增大。

監(jiān)管趨嚴(yán)、條件調(diào)高，新三板企業(yè)IPO阻力重重

新三板曾被譽(yù)為“中國(guó)版納斯達(dá)克”，它的推出讓中小企業(yè)看到了資本運(yùn)作的希望，并吸引了眾多中小企業(yè)紛紛申請(qǐng)掛牌。然而新三板存在著流動(dòng)性差、融資難、企業(yè)估值低等問(wèn)題，這讓它的交易幾乎陷入冰點(diǎn)，無(wú)法帶來(lái)資本上的紅利。

掛牌成本高又無(wú)利可圖，新三板公司只好另謀出路。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，IPO是首選。相對(duì)新三板公司，IPO企業(yè)市盈率相對(duì)穩(wěn)定、融資便利，且融資方式多樣化，財(cái)富效益及品牌效益也會(huì)更好。

2017年，開心麻花、和力辰光等公司紛紛提交上市申請(qǐng)。不料進(jìn)入2018年后，IPO風(fēng)向發(fā)生了變化：先是證監(jiān)會(huì)明確“IPO被否三年內(nèi)不得借殼重組”，后又傳出“財(cái)務(wù)門檻提至5000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元”的窗口指導(dǎo)。在監(jiān)管趨嚴(yán)和條件可能調(diào)高的雙重壓力下，部分原先有上市計(jì)劃的新三板企業(yè)不得不放棄IPO，留在新三板市場(chǎng)發(fā)展。

3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計(jì)劃。緊接著，4月3日，和力辰光也向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了申請(qǐng)撤回上市申報(bào)文件，決定終止IPO。

開心麻花終止IPO的理由是“擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱，開心麻花終止上市的主要原因可能是來(lái)自監(jiān)管層的壓力，而非自愿，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，可能會(huì)選擇在港股上市。

和力辰光終止申請(qǐng)的原因則是“調(diào)整上市計(jì)劃”。據(jù)投資者報(bào)報(bào)道，和力辰光常務(wù)副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書翁志超透露，公司2019年還會(huì)去申報(bào)上市，未來(lái)也不排除與BAT合作。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，截至4月20日，已有42家新三板企業(yè)終止IPO審查，這意味著新三板市場(chǎng)面對(duì)的外部環(huán)境發(fā)生了重大變化。雖然不久前“新三板+H”模式正式落地，新三板公司無(wú)需摘牌則可申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?，在境外發(fā)行股票，但由于港股上市的要求和成本都很高，目前看也僅是少數(shù)企業(yè)能玩的“游戲”。

摘牌數(shù)量猛增，掛牌數(shù)量降低，新三板吸引力下降

自2016年底以來(lái)，新三板企業(yè)摘牌數(shù)量開始增多。2017年全年更是有694家掛牌公司摘牌，較2016年增長(zhǎng)11倍。而2018年僅一季度就有296家企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)摘牌。

從新三板摘牌的原因除了準(zhǔn)備IPO、被并購(gòu)?fù)?，還有不少是因?yàn)楣緫?zhàn)略調(diào)整，但更多的是因?yàn)槿谫Y不順利，業(yè)績(jī)波動(dòng)大而不得不離場(chǎng)。

從去年開始，已有10多家影視公司正式宣布或者完成從新三板摘牌，其中不乏耀客傳媒、樂(lè)華文化、嘉行傳媒等知名公司。

耀客傳媒于2015年12月掛牌新三板，之后曾通過(guò)定增發(fā)行750萬(wàn)股募集1.46億元。但去年4月，公司以“配合經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要”的理由終止在新三板掛牌。10月，耀客傳媒宣布完成數(shù)億元融資，至于下一步的資本動(dòng)向尚未透露。

樂(lè)華文化于2015年9月掛牌新三板后，A股上市公司共達(dá)電聲曾兩次欲收購(gòu)其100%股權(quán)，但最終重組失敗。此后，有單獨(dú)IPO意向的樂(lè)華文化的估值被下調(diào)，加上國(guó)家政策逐漸收緊，最終夢(mèng)斷A股市場(chǎng)。今年3月，公司決定終止掛牌，理由也是為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要和長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

5月7日，嘉行傳媒也發(fā)布公告，擬申請(qǐng)公司股票在新三板終止掛牌。終止的原因是“考慮到目前融資周期較長(zhǎng)和信息披露成本較高的原因，為了進(jìn)一步提升公司的決策效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，加快融資節(jié)奏，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。”去年，公司董秘接受采訪時(shí)表示，今年IPO在重點(diǎn)考慮之列。最終能否成行仍然存在變數(shù)。

在摘牌數(shù)量增多的同時(shí)，上新三板的影視公司數(shù)量也急劇減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年掛牌新三板的影視公司共23家，相比2016年的66家，降幅高達(dá)2/3，而且掛牌公司的含金量也遜色不少，這都反映了新三板對(duì)影視公司的吸引力正在下降。

資本大潮退去，影視行業(yè)回歸理性發(fā)展

影視行業(yè)經(jīng)過(guò)幾年“高歌猛進(jìn)”的發(fā)展后，從去年開始，逐漸回歸理性，行業(yè)內(nèi)“泡沫”被不斷擠走，資本狂歡正在慢慢退潮，沙灘上不時(shí)可見“裸泳者”。

對(duì)于新三板影視類公司而言，IPO審核收緊,并購(gòu)重組趨嚴(yán), 成長(zhǎng)性好的公司一時(shí)也難以轉(zhuǎn)板或被收購(gòu)，而許多小型影視公司本身不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，留在新三板又不受投資者的青睞，處境十分尷尬。

而有些跨界并購(gòu)也嘗到了業(yè)績(jī)對(duì)賭的苦果。2015年皇氏集團(tuán)通過(guò)發(fā)行股權(quán)并現(xiàn)金支付1.23億購(gòu)買了版權(quán)運(yùn)營(yíng)公司盛世驕陽(yáng)100%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)雙方還進(jìn)行了業(yè)績(jī)對(duì)賭。不料盛世驕陽(yáng)因?yàn)橛耙暟鏅?quán)購(gòu)買方式的變化而沒(méi)有完成對(duì)賭協(xié)議，面臨著巨額補(bǔ)償。幾天前，皇氏集團(tuán)宣布，擬以8.1億的價(jià)格公開轉(zhuǎn)讓所持盛世驕陽(yáng)100%股權(quán)。

資本對(duì)影視行業(yè)來(lái)說(shuō)是把“雙刃劍”，它一方面為影視制作提供充足的資金，促進(jìn)影視制作水平的提高；同時(shí)它的逐利性也加劇了影視市場(chǎng)的浮躁與泡沫，破壞了影視作品的品質(zhì)。

反之，資本退潮可能會(huì)影響影視市場(chǎng)的邊界，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模維持現(xiàn)狀甚至縮小；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，擠掉資本泡沫，有利于影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它能使行業(yè)進(jìn)入一個(gè)冷靜期，回歸到立足內(nèi)容根本，打造精品影視作品的初心上來(lái)，最終讓影視產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“內(nèi)容為王”的良性發(fā)展階段。